央行实施定向降准稳健的货币政策要松紧适度

　　10月15日，央行组合降准中的定向降准第一次实施落地。9月份时，央行宣布，9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。此外，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。

  对此，央行相关负责人此前在答记者问时指出，定向降准分两次实施，更有利于稳妥有序释放资金。此次降准并非大水漫灌，稳健货币政策取向没有改变。

  央行9月份表示，此次全面降准加定向降准将释放长期资金约9000亿元，其中9月16日全面降准释放8000亿元，10月15日和11月15日定向降准共释放1000亿元。

  降准从源头上是为了解决流动性的问题，不过全面降准和定向降准相结合既能从总量上保证流动性合理充裕，又能从结构上对地方经济、小微企业和民营企业有所倾斜。中国政策科学研究会经济政策委员会副主任徐洪才在接受《中国产经新闻》记者采访时表示。

  定向降准第一次实施落地

  人民银行的数据显示，截至今年上半年，全国小微企业贷款余额达到35.6万亿元，其中普惠性小微企业的贷款余额10.7万亿元，增速达14.27%。上半年，新发放普惠性小微企业贷款利率为6.82%，比2018年全年平均利率水平下降0.58个百分点。从这些已公布的数据可以看出，上半年人民银行一系列货币政策操作已见实效，市场流动性合理充裕，民营和小微企业融资难融资贵问题得到了一定程度缓解。

  然而，从当前经济运行的整体情况看，国际环境不稳定不确定因素明显增多，国内经济结构性矛盾依然存在，贸易环境严峻，经济下行压力加大。实现稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期六稳，宏观政策必须有所作为。在此背景下，人民银行采取下调存款准备金率等宏观调控措施，有利于进一步加大对民营和小微企业、制造业的信贷支持力度，引导贷款利率下行，稳定经济增长预期。

  武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《中国产经新闻》记者采访时指出，组合降准释放的是宽松的货币政策信号。我们没有跟随美国降息而是采用了中国特色的降准就是因为降准使用起来更得心应手，而且效果也要好于降息。目前我国利率市场化的定价机制还不够完善，利用利率手段来调控很难达到预期效果。因为贷款利率越低，银行放贷的积极性越弱，所以降息的作用并不理想。

  从我国降准的频次和力度来看，这次降准的动作比较大。这意味着一方面我国在通过降准来对冲周边国家降息的政策影响，另一方面，我国目前经济下行压力依然很大，无论是中美贸易摩擦还是自身经济的转型升级都在经历阵痛，这需要央行在这个节点给予更多流动性的支持，使全面降准和定向降准能够更好地刺激经济增长、稳定就业，对冲经济继续下滑的风险。董登新表示。

  除了全面降准外，人民银行还将额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行分两次定向下调存款准备金率1个百分点。10月15日，央行组合降准中的第一次定向降准已经实施落地。

  上市银行公布的半年报显示，民营和小微企业占主体的制造业、批发零售业仍是不良贷款高发的行业。不良贷款居高不下，抑制了金融机构对这些行业的信贷投放，银行在风险控制和业绩考核的压力下，首先会考虑把这些资金配置到低风险行业，从而导致货币政策传导不畅。市场流动性充裕，但无法很好地通过金融机构有效传导至实体经济，想要打破这一僵局，就需要提升金融机构对民营和小微企业信贷投放的意愿与能力。

  事实上，这是今年以来第二次针对特定机构的降准。今年5月15日，为促进降低小微企业融资成本，央行对仅在本县级行政区域内经营，或在其他县级行政区域设有分支机构但资产规模小于100亿元的农村商业银行，执行与农村信用社相同档次的存款准备金率，该档次目前为8%。约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。

  董登新指出，城商行的放贷对象主要是中小企业、小微企业和一部分城镇创业者。虽然降准意味着银行放贷能力的增强，但是城商行是否有放贷的意愿很关键。由于城商行大多需要在风险溢价定价机制下寻找优质客户，而且存在信息不对称的问题，所以放贷难度很大。虽然定向降准使城商行可贷资金规模更加充盈，但能否用在刀刃上还不好说。

  保证流动性合理充裕

  公开市场操作方面，10月14日，央行发布公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购。因当日没有逆回购及MLF到期，因此公开市场实现零投放、零回笼。

  十一假期后，央行连续暂停公开市场操作，资金面整体平稳，由于9月末有财政投放资金，流动性较充裕。

  多家机构表示，由于10月是缴税大月，流动性压力集中于短期，另外还应关注公开市场操作到期的资金缺口。中泰证券齐晟团队指出，考虑节后现金回流、定向降准释放资金、法定存款准备金季节性变化释放资金等因素后，合计资金缺口在6500亿元左右。

  从本月整体资金面来看，海通证券研报中预计10月份资金面前松后紧。10月中旬及下旬，公开市场既无逆回购到期，又无MLF到期；10月15日定向降准实施释放资金500亿元左右；缴税期在10月24日左右，缴税资金缺口在7000亿元至8000亿元左右。预计央行将通过逆回购、MLF、TMLF等操作稳定资金面。

  亦有分析称，央行可能会配合地方政府债券增发而投放流动性。光大证券张旭团队预计，四季度新增专项债发行量或为3000亿至5000亿元。该团队认为，央行会坚持实施稳健的货币政策并适时预调微调，及时运用公开市场操作（OMO）逆回购、中期借贷便利（MLF）、定向中期借贷便利（TMLF）、降准等方式向市场提供流动性，从而缓解专项债预期外发行所造成的冲击。

  今后还可以通过进一步降准来对冲到期MLF以保证流动性的合理充裕。让央行的资产负债做出相应调整，从源头上降低企业的融资成本，用降准来置换替代MLF实际上是一个更优选择。徐洪才表示。

  对于未来货币政策，央行货币政策委员会三季度例会提出，要创新和完善宏观调控，加大逆周期调节力度，加强宏观政策协调，形成合力。稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞大水漫灌。从央行近期公开市场操作来看，也有所体现。

  对此，董登新表示，全面降准和定向降准主要是为了放松银行的可贷资金，不过银行机动资金的增加能否变为有效的放贷还需进一步观察。由于目前银行表外业务的严管，手中可贷资金的提升应该会推动银行去主动寻找客户，相信效果会逐渐体现出来。